重庆顺博铝合金股份有限公司相 关债券 2025 年追踪评级陈诉 中鹏信评【2025】追踪第【696】号 01                 信用评级陈诉声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履孤独、客不雅、平正的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责看望义务，有充分事理保证所出具的评级陈诉罢职了确切、客不雅、 平正原则，但分歧评级对象过头关联方提供或已崇拜对外公布信息的正当性、确切性、准确性和竣工性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和职责智商对评级终结作出孤独判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级陈诉不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体主张，不四肢购买、出售、合手有任何证券的 建议。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级陈诉及评级终结而导致的任何亏损负责。 本次评级终结自本评级陈诉所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构提示报 告使用者应实时登陆本公司网站关怀被评证券信用评级的变化情况。 本评级陈诉版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外， 未经本评级机构书面原意，本评级陈诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级终结                                评级不雅点                                     ?     本次品级的评定是斟酌到：重庆顺博铝合金股份有限公司（以下简                    本次评级     前次评级                                           称“顺博合金”或“公司”，股票代码：002996.SZ）处于再生铝行  主体信用品级               AA-     AA-         业第一梯队，跟着本期债券募投样式全面投产，2024 年公司有用产  评级估计                 稳固      稳固          能不息膨胀，产能愚弄率、产销率均看守在较高水平，公司坐褥基  顺博转债                 AA-     AA-         地漫衍在再生铝主要耗尽区域及原材料集散区域，居品应用规模广                                           泛，故意于拓展销售商场，并对冲不同销售区域、不同下流行业的                                           波动风险；同期中证鹏元也关怀到，2024 年公司毛利率仍低于可比                                           同行，利润主要依赖政府赞助，总债务范畴攀升，财务杠杆显著提                                           高，濒临较大的债务滚存压力，应收款项回收风险仍较大，主营业                                           务现款生成武艺仍欠佳，产能膨胀配景下，公司濒临较大资金需                                           求、一定的产能消化风险，以及公司治理水平及信息流露质地有待                                           普及等风险身分。 评级日历                                               样式        2025.3    2024     2023      2022                                         总金钱              127.89   129.91     76.22    58.99                                         归母通盘者权力           32.93    31.83     25.78    24.56                                         总债务               89.77    92.10     45.92    29.88                                         营业收入              34.76   139.77    119.45   110.66                                         净利润                1.17     0.64      1.22     2.07                                         筹画行动现款流净额          0.68     4.33     -4.15     3.44                                         净债务/EBITDA           --     6.81      8.23     4.30                                         EBITDA 利息保险倍数        --     5.57      4.15     6.82                                         总债务/总成本         73.78%    74.94%   64.68%    54.40%                                         FFO/净债务              --   -7.80%   -10.25%   -6.61%                                         EBITDA 利润率           --   3.76%     3.07%    3.95% 接洽面目                                    总金钱答复率               --   1.70%     3.21%    5.66%                                         速动比率               1.19     1.16      1.26     1.66  样式负责东谈主：李佳                               现款短期债务比            0.81     0.75      0.52     0.73  lij@cspengyuan.com                     销售毛利率            3.77%    3.15%     2.96%    2.75%                                         金钱欠债率           74.06%    75.32%   65.44%    55.75%                                     注：2022-2024 年公司 FFO 数据为负；2023 年财务数据接收 2024 年审计陈诉期初数。  样式组成员：肖无心                          贵府开头：公司 2022 年、2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证                                     鹏元整理  xiaowx@cspengyuan.com  评级总监：  接洽电话：0755-82872897 正面 ?   公司仍处于再生铝行业第一梯队，具有一定例模上风。公司为再生铝行业头部企业之一，连结多年稳居西南地区商场     占有率第一。2024 年本期债券募投样式全面投产，公司有用产能不息膨胀，产能愚弄率、产销率均看守在较高水平，     净营业周期在可比上市公司中处于较低水平；类似 2024 年铝价核心举座上移，公司营业收入同比增长约 17%。 ?   多元化的坐褥基地布局、平时的居品应用规模有助于分散筹画风险。公司围绕国内再生铝主要耗尽区域及原材料集散     区域，在重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山布局 4 大坐褥基地，筹画网络放射西南、华南、华东及华中地     区等再生铝主要耗尽商场，且部分坐褥基地可享受政策扶合手上风。再生铝四肢原铝的替代品，应用规模平时，且公司     初步收场了“再生锻造铝合金+再生变形铝合金”双轮驱动与铝灰危废科罚协同鼓励的计策布局。总体故意于公司拓     展销售商场，并对冲不同销售区域、不同下流行业的波动风险。 关怀 ?   行业举座利润浅陋，公司毛利率低于可比同行，利润主要依赖政府赞助。再生铝行业具有“料重工轻”性情，其居品     常常附加值较低，且存在高下流账期错配，利润浅陋。公司因向个体供应商采购废铝，相对提高了平均成本，毛利率     在可比上市公司中处于较低水平，但跟着精废价差走阔、新增产能调试磨合、“反向开票”政策落地实施，2024 年公     司单元毛利回升；在投资收益、信用减值亏损、营业外支拨（主要为补缴税款）均增长的综勾搭用下，2024 年公司归     母净利润大幅下降 47.96%至 0.65 亿元，扣非归母净利润 0.95 亿元，与上年基本合手平，同期其他收益（政府赞助和税费     返还等）占利润总数的 238.44%，对利润形成支合手。 ?   总债务范畴攀升，财务杠杆显著提高，濒临较大的债务滚存压力。2024 年单子贴现率走低，低于公司入款利率，故公     司多接收单子结算里面货款并对外贴现，2024 年末总债务同比翻倍，单子保证金、质押存单等现款类金钱范畴同步攀     升；新增债务以单子融资为主，债务呈短期化趋势，2024 年末短期债务范畴达 80.72 亿元、占比普及至 87.64%，现款     类金钱 60.43 亿元。综勾搭用下，2024 年末净债务同比增长 18.77%，金钱欠债率不息上升约 10 个百分点至 75.32%。 ?   公司应收款项回收风险仍较大，主营业务现款生成武艺仍欠佳。公司筹画范畴扩大导致应收款项范畴不息增长，且公     司半数以上的再生铝居品为汽车零部件原料，连年车企竞争浓烈、筹画压力加大，若下流末端客户出现资金问题将给     公司应收账款带来去收风险；2024 年公司应收账款及应收单子坏账亏损 0.92 亿元。天然增多单子结算带动公司 2024 年     筹画行动现款流净额回正，但受利润范畴不大、支付的税费增多影响，同期 FFO 看守净流出状态。 ?   产能膨胀配景下，濒临较大资金需乞降一定的产能消化风险。公司在建变形铝合金样式投资范畴较大，除 2024 年定增     募资 5.83 亿元用于样式建造之外，尚需公司自筹较大范畴资金，况且行业竞争浓烈、坐褥受制于废铝供给，明天需合手     续关怀公司扩产带来的样式建造、营运资金压力和产能消化风险。 ?   公司治理水平及信息流露质地有待普及。公司因未就 2024 年度部分关联交游履行决策智商并实时流露，迟至 2025 年 4     月 23 日才召开董事会进行补充审议，并于 4 月 25 日进行补充流露。针对上述非法步履，公司及关联包袱东谈主于 2025 年 明天估计 ?   中证鹏元赐与公司稳固的信用评级估计。公司为再生铝行业头部企业之一，坐褥基地聚焦再生铝主要耗尽区域及原材     料集散区域，居品应用规模平时，有助于分散筹画风险，且明天跟着产能爬坡，居品托福武艺进一步普及，筹画风险     和财务风险相对稳固。 同行比较（单元：亿元）                         顺博合金                立中集团               怡球资源               永茂泰          宗旨                        （002996.SZ）         （300428.SZ）       （601388.SH）       （605208.SH） 总金钱                               129.91            214.26            61.22                39.97 营业收入                              139.77            272.46            69.99                41.00 净利润                                 0.64              7.16             0.19                 0.38 金钱欠债率                             75.32%           65.16%            28.42%              47.45% 销售毛利率                             3.15%             9.62%             5.23%               5.61% 注：上表财务数据均为 2024 年末/度数据。 贵府开头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                               版块号 矿业及金属企业信用评级方法和模子                                                              cspy_ffmx_2023V1.0 外部稀奇支合手评价方法和模子                                                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及终结 评分要素                                评分品级         评分要素                                 评分品级            宏不雅环境                            4/5               初步财务情景                          4/9            行业&筹画风险情景                       5/7                杠杆情景                           4/9   业务情景                                           财务情景               行业风险情景                       3/5                盈利情景                           中               筹画情景                         5/7               流动性情景                           5/7 业务情景评估终结                                   5/7   财务情景评估终结                                    5/9            ESG 身分                                                                             0   诊疗身分     紧要稀奇事项                                                                             0            补充诊疗                                                                               1 个体信用情景                                                                                       aa- 外部稀奇支合手                                                                                        0 主体信用品级                                                                                      AA- 注：各宗旨得分越高，示意泄露越好。 本次追踪债券概况  债券简称         刊行范畴（亿元）               债券余额（亿元）                前次评级日历            债券到期日历 顺博转债                       8.30                      8.30        2025-05-16           2028-08-12 一、 债券召募资金使用情况   “顺博转债”召募资金议论用于顺博合金新材料产业基地样式（一期）40万吨再生铝样式及补充流 动资金。放弃2025年4月30日，本期债券召募资金专项账户余额为0.11亿元。 二、 刊行主体概况   追踪期内，公司称号、董监高手员未发生变化，因实施2023年度利润分派、2024年定向增发以及部 分可转债转股，公司注册成本及实得益本由5.15亿元增多至6.69亿元。2024年12月，原控股股东及实质控 制东谈主之一杜福昌退出一致行动关系，公司控股股东及实质箝制东谈主变更为王增潮、王真见、王启三兄弟， 上述三东谈主不息保合手一致行动关系；放弃2025年3月末，王增潮、王真见、王启分裂合手有公司22.44%、21.62% 和6.26%的股份（整个50.32%），所合手股份不存在质押、美艳或冻结情况，公司股权结构图见附录二。   鉴于公司原控股子公司顺博合金江苏有限公司（以下简称“江苏顺博”）已于2023年1月停产，为进 一步整结伴源成就、优化区域布局、提高运营效率，把柄江苏顺博实质情况，公司于2024年7月4日与江 苏苏中科建造发展有限公司（以下简称“苏中科”）刚毅了《股权转让契约》，公司将合手有的江苏顺博 顺博不再纳入公司吞并报表范围。放弃2024年末，公司吞并范围内的主要子公司见下表。 表1 公司本部及主要子公司情况（单元：亿元）        称号         合手股比例 注册成本           主要业务       总金钱 净金钱 营业收入 净利润 公司本部                    -     6.69   坐褥、销售铝合金锭    56.76   26.74   48.47   1.65 广东顺博铝合金有限公司 （以下简称“广东顺博”） 顺博铝合金湖北有限公司 （以下简称“湖北顺博”） 顺博合金安徽有限公司 （以下简称“安徽顺博”） 重庆顺博铝合金销售有限公司 （以下简称“顺博销售”） 注：以上各财务宗旨均为 2024 年末/度数据。 贵府开头：公司 2024 年度陈诉，中证鹏元整理 三、 运营环境    宏不雅经济和政策环境 需，推动经济安详进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策合手续发力、靠前发力，效率迟缓涌现。坐褥需求不息规复，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧 性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高工夫产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际进出情景细腻，商场活力信心增强。二季 度外部场所严峻复杂，大国博弈下出口和安闲率或濒临压力。国内新旧动能移动，有用需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步 扩内需尤其是提振耗尽，效率稳办事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展确切信性粗疏各式不确 定性。二季度货币政策不息看守戒指宽松，保合手流动性充裕，推动通胀平和回升，不息稳固股市楼市， 陶冶新式政策性金融器用，支合手科技转换、扩大耗尽、稳固外贸等。财政政策合手续使劲、愈加过劲，财 政刺激有望加码，增多刊行超始终突出国债，支合手“两新”和“两重”规模，扩大专项债投向规模和用 作样式成本金范围，同期鼓励财税体制改造。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，合手续使劲推 动房地产商场止跌回稳。科技转换、新质坐褥力规模要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更放浪度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政策粗疏外部环境的不 确信性，估计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   再生铝四肢电解铝要紧补充部分不可或缺，政策驱动再生铝行业快速发展，但产能不停膨胀、原材 料废铝供应偏紧导致产能愚弄率看守低位，商场竞争浓烈，企业利润浅陋，需合手续关怀铝价波动及产能 消化风险   再生铝是由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废物经重新溶化索求而得到的铝合金，产业链主要由上 游废铝原料回收，中游再生铝锭、铝棒锻造和铝合金加工，以及下流铝成品应用组成。再生铝的下流应 用规模主要包括汽车、摩托车、机械斥地、通讯斥地、电子电器及五金灯具等。   与原铝（主要指电解铝）比较，再生铝节能减排上风显耀，受到国度关联政策的放浪支合手。放弃 而在新能源用铝量稳步增长的态势下，发展再生铝行业对于补充铝原材料供给、提高铝资源愚弄效率、 推动有色金属行业绿色低碳发展具有要紧执行好奇。2025年3月，工业和信息化部等10部门麇集发布的 《铝产业高质地发展实施决议（2025-2027年）》中明确：到2027年，我国再生铝产量达1,500万吨以上， 并建议“推动再生铝资源回收愚弄”、“落实再生铝原料入口政策”等。   我国再生铝坐褥企业以民营和外资（结伴）企业为主，商场麇集度较低，CR5约为30%、CR10约为 费的疲软和新增产能的开释加重了行业竞争。   在行业不息扩产能的情况下，废铝供应仍呈现偏紧状态，导致行业产能愚弄率不及50%。现时，我国 废铝开头已形成以国内为主（约80%）、入口补充（约20%）的时势。2024年10月，生态环境部、海关总 署等6部门麇集发布《对于门径再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料入口管制接洽事项的公告》， 虽对废铝可入口范围进行了补充，但受国际商场竞争、表里价钱倒挂等身分制约，外洋资源补给有限。 此外，与下流车企高度绑定的再生铝企业为了保险旺季的汽车订单托福，常常会逾额想象产能，从而进 一步加重了淡季的产能闲置问题。   同期，再生铝行业具有“料重工轻”性情，废铝等平直材料成本占比在90%以上，其居品常常附加值 较低，利润浅陋。由于上游废铝行业为卖方商场，议价武艺强势，结算面目为先款后货，而下旅客户则 有一定账期，因此对再生铝企业营运资金酿成较大的占用。一般而言，废铝价钱与铝价存在一定的联动 性，若铝价高潮，将加大再生铝企业营运资金压力，若铝价合手续大幅下行，由于废铝价钱波动滞后于铝 价，会压缩再生铝行业利润空间。2024年国内铝价呈现M型走势，价钱重点举座举高，企业利润略有改善。 图1 铝锭和广东佛山废铝价钱（元/吨）                          中国:平均价:铝(A00):有色商场                          佛山:平均价(不含票):落空生铝(91-93%) 贵府开头：Wind，中证鹏元整理   始终来看，跟着建筑、交通、电力、包装、耐用品等多个规模迟缓参加废铝回收周期，以及入口政 策诊疗优化，上游废铝旧料供应量有望增长；2024年8月1日起实施的《平正竞争审查条例》有望放缓行 业产能膨胀速率，构建平正竞争商场生态；新能源规模、汽车轻量化为再生铝提供较强的需求支合手。此 外，上海期货交游所于2025年6月10日起挂牌交游锻造铝合金期货及期权，有助于形成门径、透明、高效 的锻造铝合金订价机制，实时客不雅反馈其商场供乞降预期变化，完善实体企业风险管制器用；同期，实 体企业通过什物交割扩展其现货流通渠谈，成为收场安详销售采购的有益补充。但仍需合手续关怀产能消 化风险和铝价钱波动对业内企业现款流及利润的影响。 四、 筹画与竞争   追踪期内，公司主营业务和筹画模式未发生变化，仍主要从事轮回经济规模的再生铝合金锭（液） 系列居品的坐褥和销售，实行“以销定产、以产定采”的筹画模式，通过保合手较高的流动金钱盘活效率 和较好的业务链经由箝制来收场举座盈利。 续增长，加之铝价核心举座上移，公司营业收入同比增长约17%；铝合金锭的坐褥销售仍看守低附加值， 铝棒居品扭亏带动公司销售毛利率略有改善。2025年一季度，铝价窄幅震憾，跟着子公司湖北顺博、安 徽顺博产能爬坡，公司毛利率小幅普及。     表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）           样式                   金额         占比       毛利率        金额        占比       毛利率       金额        占比       毛利率     铝合金锭          32.40      93.20%      3.05%   130.41    93.31%   2.63%     108.26    90.63%   2.63%     铝合金锭受托加工费      0.17       0.48%   27.95%       0.50     0.36%   1.63%       0.41     0.34%   2.06%     铝板带            1.80       5.19%      4.94%     5.86     4.19%   2.23%       4.18     3.50%   3.66%     铝棒             0.00       0.00%          -     1.57     1.13%   0.28%       4.88     4.09%   -4.15%     其他业务           0.39       1.13%   48.09%       1.42     1.01%   58.01%      1.73     1.44%   42.08%     整个            34.76     100.00%      3.77%   139.77   100.00%   3.15%     119.45   100.00%   2.96% 注：其他业务收入主要包括材料销售、废品销售、营业、租借、利息收入等；公司决定自 2024 年 1 月 1 日起对合适净额法 核算条目的政府赞助改按净额法核算，并对司帐政策的关联内容进行诊疗，接收追想诊疗法变更财务报表列报金额，2023 年营业成本和其他收益均调减 1.72 亿元。 贵府开头：公司 2024 年度陈诉、公司提供，中证鹏元整理 公司收入范畴进一步普及；跟着精废价差走阔、新增产能调试磨合以及“反向开票”政策落地实施，公 司毛利率有所改善，但再生铝行业举座利润欠安；需合手续关怀铝价波动风险以及扩产带来的样式建造、 营运资金压力和产能消化风险       公司仍处于再生铝行业第一梯队，坐褥基地围绕国内再生铝主要耗尽区域及原材料集散区域布局， 信息化部首批（共27家）合适《废铜铝加工愚弄行业门径条目》2的企业之一。2024年安徽顺博一期40万 吨产能（本期债券募投样式）全面投产，公司有用产能不息膨胀，筹画网络放射西南、华南、华东及华 中地区等再生铝主要耗尽商场，范畴上风和居品托福武艺进一步普及，带动产销量增长，产能愚弄率、 产销率均看守在较高水平。     表3 公司坐褥基地布局情况（单元：万吨/年）                 宗旨称号                                       2024 年                      2023 年     想象产能                                                             105.00                      105.00     有用产能                                                              83.81                       79.31 模、装备和工艺，资源概述愚弄及能耗，环境保护，居品性量和处事教授，安全坐褥、处事健康和社会包袱，监督管制等 八个方面，对废铜铝加工愚弄企业建议了要求。 其中：重庆合川                                         22.78                    27.53      广东清远                                       13.68                    11.46      湖北襄阳                                       20.14                    17.77      安徽马鞍山                                      27.21                    20.88 产量                                              73.38                    68.17 产能愚弄率                                         87.56%                    85.95% 注：（1）上表数据包含锻造铝合金和变形铝合金；（2）公司的有用产能按坐褥安装的实质开动时分蓄意；（3）上表中的 产量仅指公司自产自销部分，产能愚弄率按照产量/有用产能蓄意。 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理   从业务布局来看，公司初步收场了“再生锻造铝合金+再生变形铝合金”双轮驱动与铝灰危废科罚协 同鼓励的计策布局。锻造铝合金板块，公司依托重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山4大坐褥基 地，合手续拓展商场；变形铝合金板块，重庆奥博铝材制造有限公司（以下简称“重庆奥博”）经过工夫 升级纠正、拓宽销售渠谈，2024年收场扭亏为盈，同期推动安徽顺博二期样式建造（2024年3月定增募投 样式）；铝灰危废科罚板块，子公司重庆顺博环保新材料有限公司位于重庆大足的铝灰概述愚弄样式受 下流建筑业景气度影响，筹画范畴小，对公司举座功绩影响有限。   明天跟着新建产线的建成投产，公司产能将进一步扩大，有助于普及居品托福武艺。但斟酌到在建 样式尚需固定金钱投资范畴较大，给公司带来较大的成本开支压力；况且再生铝行业竞争浓烈、坐褥受 制于废铝供给，需合手续关怀公司新建样式投产后的产能消化风险。此外，范畴膨胀将推高公司营运资金 需求，需合手续关怀其资金压力及财务杠杆情景。 表4 放弃 2024 年末，公司主要在建样式情况（单元：万元）       样式称号       建造内容 议论总投资 议论固定金钱投资 固定金钱已投资                          资金开头 安徽马鞍山新材料产业基地 63 63 万吨铝合                                           定增资金 2 亿+自 万吨低碳环保型铝合金扁锭样式 金扁锭                                                筹 安徽马鞍山新材料产业基地 50 50 万吨铝板                                           定增资金 3.83 亿+ 万吨绿色轮回高性能铝板带样式 带                                                  自筹         整个      -         367,478.00   334,034.00       40,582.00 - 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理   追踪期内，公司居品订价模式未发生变化，仍分为随行就市、“成本+加工费”两种，且以第一种定 价面目为主，销售仍以直销为主，2024年直销销售收入占比99.68%。公司居品主要应用于汽车、通用机 械斥地、通讯斥地、电子电器、五金灯具、摩托车等行业铝合金锻造件和压铸件居品的坐褥，跟着新能 源汽车的快速发展以及公司对下旅客户的合手续拓展，汽车规模客户占比进一步普及至53%以上。 长安汽车（000625.SZ）、湖北航特装备制造股份有限公司和泉峰汽车（603982.SH），前五大客户销售 额占比22.03%，客户稳固性较好且麇集度一般。     表5 公司再生铝销售情况（单元：吨）              宗旨称号                   2024 年                            2023 年     销量                                       818,943.94                        738,629.36     产销率                                         99.52%                           101.86% 注：上表中的销量由锻造铝合金和变形铝合金居品组成，且包含受托加工、外购产成品平直对外售售的情况。 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理       公司居品“料重工轻”，坐褥成本主要由原材料成本组成，追踪期内采购的主要原材料未发生变化， 仍为各式类型的铝材料及一丝硅、铜。公司实行“以产定采”的采购模式，把柄坐褥议论及现存原材料 情况，合理制定当期采购议论，确保各主要原材料高亢安全库存的要求，同期结合商场供求情况、原材 料价钱波动情况、公司坐褥斥地磨练议论等机动诊疗。跟着产销量增长，2024年公司废铝采购量显著提 升；废铝、A00铝锭采购均价随商场行情均有所高潮。       原材料废铝处于卖方商场，供应研究价武艺强，结算面目基本为款到发货。原材料加价将加大公司 营运资金压力，合手续大幅跌价则会导致备料成为高价库存，侵蚀公司单元居品的毛利润，需关怀原材料 价钱波动对现款流及利润的影响。     表6 公司主要原材料采购情况           原材料                  样式                    2024 年               2023 年                     采购数目（万吨）                                  62.59                52.31     废铝              单价（元/吨）                               15,749.78             14,625.42                     金额（亿元）                                    98.57                76.50                     采购数目（万吨）                                   5.17                  8.32     A00 铝锭          单价（元/吨）                               17,558.21             16,510.13                     金额（亿元）                                     9.08                13.74 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理       视不同区域的采购资源及采购成本情况，公司面向再生资源回收企业、坐褥企业或营业企业采购或 向个体筹画者采购。由于个体供应商无法开具升值税专用发票，相对提高了公司废铝采购的平均成本； 但把柄公司与部分坐褥基地所在的所在政府刚毅的投资契约，自筹画或投产起十年内，接洽政府将子公 司交纳的筹画性税收的所在留存部分，按照商定的比例对其扶合手奖励，一定进度弥补了公司原材料成本 增多带来的利润亏损。此外，2024年国度税务总局出台了《对于资源回收企业向天然东谈主报废居品出售者 “反向开票”接洽事项的公告》，自2024年4月29日起，天然东谈主报废居品出售者向资源回收企业销售报废 居品，合适条目的资源回收企业不错向出售者开具发票（以下称“反向开票”）3。 散商场，公司对供应商不存在紧要依赖。2024年铝精废价差举座走阔，加之公司新增产能迟缓骤试磨合 以及“反向开票”政策落地实施，2024年公司单元毛利回升至436.45元/吨，但行业举座利润浅陋，且公 司毛利率在可比上市公司中处于较低水平。 表7 公司再生铝单元毛利情况（单元：元/吨）          宗旨称号                            2024 年                              2023 年 单元售价                                               16,893.42                           15,937.78 单元成本                                               16,456.98                           15,778.79 单元毛利                                                 436.45                              158.99 注：上表数据包含锻造铝合金和变形铝合金。 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理 表8 部分上市公司再生铝业务对比情况（单元：万吨）                                                            销量                    毛利率   企业                  坐褥基地         天津、河北保定、吉林长春、河北秦皇岛、山东烟台、 立中集团    山东滨州、广东广州、广东清远、广东英德、湖北武                     107.10       90.35        6.16%       5.72%         汉、江苏扬中庸扬州、安徽六安、重庆和泰国等 顺博合金    重庆合川、广东清远、湖北襄阳、安徽马鞍山                         81.89       73.86        2.58%       0.92% 怡球资源    江苏太仓、马来西亚                                    24.24       22.27        1.63%       4.26% 永茂泰     安徽广德、上海、四川成都、重庆                              23.41       18.93        4.01%       3.23% 贵府开头：各上市公司 2023-2024 年度陈诉，中证鹏元整理      因高下流账期错配，公司承担垫资压力，2024年行业内企业净营业周期多数上升，营运资金压力仍 较大   公司与下旅客户结算面目多为先货后款，账期一般不跳跃60天，2024年应收账款盘活天数进一步拉 长，高于怡球资源，与其他同行无显著各异；但需要隆重的是，公司半数以上的再生铝居品为汽车零部 件原料，连年车企竞争浓烈、筹画压力加大，若下流末端客户出现资金问题将给公司应收账款带来去收 风险。原材料商场为卖方商场，采购结算面目多为先款后货，且子公司湖北顺博、安徽顺博主要向个体 供应商采购废铝，对现款支付要求更高，应付账款盘活天数低于同行，2024年与上年基本合手平。再生铝 行业利润浅陋，公司通过加速存货盘活，裁减原材料采购入库至居品销售完成的时分，指责原材料及产 品价钱合手续着落时间居品利润减小的风险，存货盘活天数显著低于同行上市公司。概述上述身分，公司 净营业周期在可比上市公司中处于较低水平，但跟着竞争加重，2024年行业内企业净营业周期多数上升， 况且由于承担垫资压力，举座现款轮回周期较长，营运资金压力较大。 表9 公司营运效率关联宗旨（单元：天）          应收账款盘活天数             存货盘活天数              应付账款盘活天数                     净营业周期   样式 立中集团          63        58        61        64          20          21           104        101 顺博合金          79        73        24        26             7            7         96         92 怡球资源          32        30        77        77          15          16            94         91 永茂泰           95        81        54        60          24          21           124        120 贵府开头：Wind，中证鹏元整理 五、 财务分析       财务分析基础讲解   以下分析基于公司提供的经众华司帐师事务所（稀奇普通合伙）审计并出具圭臬无保属主张的2024 年审计陈诉及未经审计的2025年1-3月财务报表。公司决定从2024年1月1日起对合适净额法核算条目的政 府赞助改按净额法核算，并对司帐政策的关联内容进行诊疗，接收追想诊疗法变更关联财务报表列报， 同步攀升，财务杠杆显著提高，总债务范畴翻倍，濒临较大的债务滚存压力，且期限结构有待改善；同 期，公司主业盈利武艺有所普及，并取得股权科罚收益、大额存单利息等，现款流情景得到改善，但信 用减值亏损、补缴税款侵蚀净利润       成本实力与金钱质地   公司净金钱结构较稳固，2024年3月公司定增召募资金到位（净额5.93亿元）普及了成本实力，但 图2 公司成本结构                                           图3 2025 年 3 月末公司通盘者权力组成        总欠债          通盘者权力           产权比率（右）                                                                  其他                                                           未分派利 贵府开头：公司 2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3                 贵府开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证 月财务报表，中证鹏元整理                                        鹏元整理 据保证金、质押存单大幅增长，加之定增召募资金到位、业务范畴扩大，公司金钱范畴显著增多，增量 主要为现款类金钱。具体来看，公司现款类金钱主要体当今货币资金、应收单子、其他流动金钱等科目， 销售款、厂房斥地为主，合适“料重工轻”特征，但公司筹画范畴扩大导致应收款项范畴不息增长，对 营运资金形成较大占用，且濒临一定坏账风险，2024年应收单子及应收账款坏账亏损0.92亿元，其他应收 款坏账亏损0.38亿元。放弃2024年末，公司受限金钱占总金钱的比紧要增至38.26%，主要系保证金、质押 存单，公司举座金钱质地、流动性一般。 表10 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）        样式                   金额         占比            金额            占比        金额        占比 货币资金                19.71         15.41%    19.59         15.08%    8.21          10.77% 应收单子                 3.88          3.03%     4.02          3.10%    3.73           4.90% 应收账款                30.51         23.86%    33.72         25.96%   27.93          36.65% 预支款项                 3.90          3.05%     4.13          3.18%    3.61           4.74% 存货                   9.20          7.20%     9.59          7.38%    8.10          10.62% 其他流动金钱              34.26         26.79%    34.84         26.82%    6.80           8.92% 流动金钱整个             106.65         83.39%   110.38         84.96%   59.84         78.51% 固定金钱                10.51          8.22%    10.57          8.14%    8.83          11.59% 在建工程                 2.20          1.72%     1.26          0.97%    1.64           2.16% 无形金钱                 2.28          1.79%     2.30          1.77%    2.03           2.67% 其他非流动金钱              3.78          2.96%     2.99          2.30%    1.51           1.99% 非流动金钱整个             21.24         16.61%    19.54         15.04%   16.38         21.49% 金钱整个               127.89     100.00%      129.91        100.00%   76.22         100.00% 贵府开头：公司 2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利武艺   公司营业收入主要来自再生铝业务，2024年居品量价皆升推动公司营收范畴同比增长约17%，毛利率 略有改善。同期，扩大坐褥、拓展商场导致销售、管制用度进一步增长，融资、贴现范畴扩大导致财务 用度高潮，追踪期内公司时间用度率仍看守在2%傍边。2023-2024年公司收到的政府赞助和税费返还等其 他收益是同期利润总数的87.71%、238.44%，公司盈利对政府赞助的依赖较大。   得益于江苏顺博股权科罚收益、大额存单利息等，2024年公司取得投资净收益0.98亿元，同比增长 定进度侵蚀公司利润，当期归母净利润大幅下降47.96%至0.65亿元，扣非归母净利润0.95亿元，与上年基 本合手平。总的来看，2024年公司EBITDA利润率回升，总金钱答复率不息下降，明天需合手续关怀铝价、政 府赞助范畴波动对公司盈利武艺的影响。 图4 公司盈利武艺宗旨情况（单元：%）                       EBITDA利润率             总金钱答复率 贵府开头：公司 2024 年审计陈诉，中证鹏元整理   现款流与偿债武艺   产能膨胀配景下，公司运营资金和样式建造资金需求普及，加之2024年公司加大里面单子结算范畴 并对外贴现，2024年末总债务同比翻倍；与之对应，同期单子保证金、质押存单等现款类金钱范畴攀升， 从期限结构来看，公司新增债务以短期债务为主，2024年末短期债务占比进一步普及至87.64%，濒临较 大的债务滚存压力。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）          样式                       金额          占比        金额          占比         金额        占比 短期借款                  61.02        64.42%    61.49        62.84%   30.25         60.64% 应付单子                  11.04        11.66%    16.49        16.86%    3.73          7.48% 应付账款                   2.21         2.33%     2.58         2.64%    2.39          4.79% 一年内到期的非流动欠债            3.31         3.49%     2.60         2.65%    2.60          5.21% 流动欠债整个                82.12       86.70%     86.91        88.82%   41.17         82.54% 始终借款                   4.28         4.52%     2.59         2.64%    0.52          1.04% 应付债券                   7.64         8.07%     7.53         7.70%    7.29         14.61% 非流动欠债整个               12.60       13.30%     10.94        11.18%    8.71         17.46% 欠债整个                  94.71       100.00%    97.85      100.00%    49.88     100.00% 总债务                   89.77        94.77%    92.10        94.12%   45.92         92.06% 其中：短期债务               76.57        85.31%    80.72        87.64%   36.85         80.25%    始终债务               13.19        14.69%    11.38        12.36%    9.07         19.75% 注：吞并范围内成员企业之间因发生购销交游结算开立的、已贴现尚未到期银行承兑汇票，在吞并报上层面将其自应付票 据诊疗至短期借款列报。 贵府开头：公司 2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 公司优化资金使用面目，增多单子结算范畴和贴现范畴，导致购买商品支付的现款减少。受利润范畴不 大、支付的税费增多影响，同期FFO看守净流出状态。概述来看，公司主营业务现款生成武艺仍欠佳。   追踪期内，公司财务杠杆进一步抬升，2024年末金钱欠债率、总债务/总成本均较上年末增长约10个 百分点；同期盈利武艺略有普及，净债务/EBITDA、FFO/净债务、EBITDA利息保险倍数等宗旨泄露均有 所改善。 表12 公司现款流及杠杆情景宗旨                 宗旨称号              2025 年 3 月           2024 年           2023 年 筹画行动现款流净额（亿元）                                   0.68             4.33        -4.15 FFO（亿元）                                           --           -2.79         -3.09 金钱欠债率                                      74.06%          75.32%          65.44% 净债务/EBITDA                                        --             6.81            8.23 EBITDA 利息保险倍数                                     --             5.57            4.15 总债务/总成本                                    73.78%          74.94%          64.68% FFO/净债务                                           --        -7.80%         -10.25% 筹画行动现款流净额/净债务                                  2.35%       12.11%          -13.79% 目田现款流/净债务                                  -3.07%           -0.37%         -28.18% 贵府开头：公司 2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   流动性泄露方面，2024年公司速动比率仍在1.0以上，泄露较好。2024年公司新增债务以单子融资为 主，债务呈短期化趋势，同期单子保证金、质押存单等现款类金钱范畴大幅增长，其对短期债务的保险 进度有所改善，但仍不及以皆备掩盖。斟酌到公司四肢上市公司，平直融资和曲折融资渠谈较为解析， 且领有一定例模的非受限金钱，具备一定的再融资武艺。放弃2025年3月末，公司剩余可使用的金融机构 授信额度29.38亿元，货币资金、应收单子、银行存单等现款类金钱整个61.82亿元，备用流动性较好。  图5 公司流动性比率情况                           速动比率             现款短期债务比  贵府开头：公司 2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析       ESG 风险身分       公司治理水平及信息流露质地有待普及 发生原材料采购关联交游，交游金额整个1,429.02万元，占公司2024年经审计净金钱的0.446%。公司未就 关联关联交游履行决策智商并实时流露，迟至2025年4月23日才召开董事会进行补充审议，并于4月25日 进行补充流露。针对上述非法步履，公司及关联包袱东谈主于2025年5月9日收到中国证券监督管制委员会重 庆监管局警示函及深圳证券交游所监管函。       过往债务践约情况       把柄公司提供的企业信用陈诉，从2022年1月1日至陈诉查询日5，公司本部、广东顺博、湖北顺博、 安徽顺博和缓博销售不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的债 券如期偿付利息，无到期未偿付或过时偿付情况。       把柄中国实践信息公开网，放弃陈诉查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失 信被实践东谈主名单。     杜嘉慧、俞璨、胡勇胜系合手公司 5%以上股份股东杜福昌的关系密切的家庭成员，杜嘉慧系杜福昌的女儿，俞璨系杜福昌 的犬子的妃耦，胡勇胜系杜福昌的女儿的妃耦。 附录一 公司主要财务数据和财务宗旨（吞并口径）    财务数据（单元：亿元）            2025 年 3 月     2024 年          2023 年          2022 年 货币资金                             19.71        19.59               8.21            7.59 应收账款                             30.51        33.72           27.93           20.48 其他流动金钱                           34.26        34.84               6.80            3.56 流动金钱整个                          106.65       110.38           59.84           46.19 非流动金钱整个                          21.24        19.54           16.38           12.80 金钱整个                            127.89       129.91           76.22           58.99 短期借款                             61.02        61.49           30.25           16.24 应付单子                             11.04        16.49               3.73            2.44 一年内到期的非流动欠债                       3.31            2.60            2.60            0.72 流动欠债整个                           82.12        86.91           41.17           22.47 始终借款                              4.28            2.59            0.52            2.27 应付债券                              7.64            7.53            7.29            7.02 非流动欠债整个                          12.60        10.94               8.71        10.42 欠债整个                             94.71        97.85           49.88           32.89 总债务                              89.77        92.10           45.92           29.88 其中：短期债务                          76.57        80.72           36.85           19.53     始终债务                         13.19        11.38               9.07        10.34 通盘者权力                            33.17        32.06           26.34           26.10 营业收入                             34.76       139.77          119.45          110.66 营业利润                              1.27            2.07            1.31            2.49 净利润                               1.17            0.64            1.22            2.07 筹画行动产生的现款流量净额                     0.68            4.33        -4.15               3.44 投资行动产生的现款流量净额                    -0.86       -32.30           -7.91           -6.88 筹资行动产生的现款流量净额                     2.49        29.70           12.34               7.11           财务宗旨            2025 年 3 月     2024 年          2023 年          2022 年 EBITDA（亿元）                          --            5.26            3.66            4.37 FFO（亿元）                             --        -2.79           -3.09           -1.24 净债务（亿元）                          28.96        35.77           30.12           18.80 销售毛利率                           3.77%        3.15%           2.96%           2.75% EBITDA 利润率                          --       3.76%           3.07%           3.95% 总金钱答复率                              --       1.70%           3.21%           5.66% 金钱欠债率                           74.06%      75.32%          65.44%          55.75% 净债务/EBITDA                          --            6.81            8.23            4.30 EBITDA 利息保险倍数                       --            5.57            4.15            6.82 总债务/总成本                         73.78%      74.94%          64.68%          54.40% FFO/净债务                             --       -7.80%         -10.25%          -6.61% 贵府开头：公司 2022 年、2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（放弃 2025 年 3 月末）         （控股股东及一致行动东谈主，整个合手股比例   ）      王增潮            王真见          王启   其他                     重庆顺博铝合金股份有限公司                        （     ） 贵府开头：公司 2025 年一季度陈诉，中证鹏元整理 附录三 主要财务宗旨蓄意公式 宗旨称号            蓄意公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊疗项 始终债务            始终借款+应付债券+其他始终债务诊疗项 总债务             短期债务+始终债务                 未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱                 金钱诊疗项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权力                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销+                 其他常常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      筹画行动产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本）/营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100% 总金钱答复率          （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权力整个*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录四 信用品级美艳及界说                     中始终债务信用品级美艳及界说 美艳         界说 AAA        债务安全性极高，背约风险极低。 AA         债务安全性很高，背约风险很低。 A          债务安全性较高，背约风险较低。 BBB        债务安全性一般，背约风险一般。 BB         债务安全性较低，背约风险较高。 B          债务安全性低，背约风险高。 CCC        债务安全性很低，背约风险很高。 CC         债务安全性极低，背约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”美艳进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级美艳及界说 美艳         界说 AAA        偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，背约风险极低。 AA         偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响不大，背约风险很低。 A          偿还债务武艺较强，较易受不利经济环境的影响，背约风险较低。 BBB        偿还债务武艺一般，受不利经济环境影响较大，背约风险一般。 BB         偿还债务武艺较弱，受不利经济环境影响很大，背约风险较高。 B          偿还债务的武艺较地面依赖于细腻的经济环境，背约风险很高。 CCC        偿还债务的武艺特别依赖于细腻的经济环境，背约风险极高。 CC         在停业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”美艳进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用情景美艳及界说 美艳    界说 aaa   在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，背约风险极低。 aa    在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响不大，背约风险很低。 a     在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务武艺较强，较易受不利经济环境的影响，背约风险较低。 bbb   在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务武艺一般，受不利经济环境影响较大，背约风险一般。 bb    在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务武艺较弱，受不利经济环境影响很大，背约风险较高。 b     在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务的武艺较地面依赖于细腻的经济环境，背约风险很高。 ccc   在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，偿还债务的武艺特别依赖于细腻的经济环境，背约风险极高。 cc    在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不斟酌外部稀奇支合手的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”美艳进行微调，示意略高或略低于本品级。                            估计美艳及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，明天信用品级可能普及。 稳固         情况稳固，明天信用品级好像不变。 负面         存在不利身分，明天信用品级可能指责。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 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