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　　开头：和合期货

　　研报正文

　　一、行情转头

　　本周原油期货价钱震憾高潮。欧佩克进一步推迟增产，俄罗斯以及伊朗原油出口或陆续受到制裁相沿油价，但同期 IEA 以及 OPEC+在最新发布的月报中调低已往环球原油需求，环球需求疲软，本周 API 库存超预期下降，油价震憾高潮。国法本周五收盘，SC 原油主力合约收盘价 544.9 元/桶，较上周五收盘价下落高潮 1.36%。

　　国际原油震憾小涨。国法周五国内收盘时间，布伦特原油主力合约收于72.81好意思元/桶，较上周五收盘价高潮0.28%；WTI原油主力合约收于好意思元69.62好意思元/桶，较上周五收盘价高潮0.06%。

　　二、供给分析

　　（一）欧佩克原油供应情况

　　OPEC+已愉快将莳植石油产量的打算从 2025 年 1 月推迟到4 月，该组织还将再花一年时间在 2026 年底之前全皆撤消减产。凭据诡计，从来岁4 月开动，OPEC将冉冉撤消每天 220 万桶的减产打算，每月增多 13.8 万桶，执续18 个月直到2026 年 9 月。OPEC+的石油产量约占环球总量的一半。但2025 年供应饱胀的远景对消了 OPEC+周四决定带来的相沿。

　　好意思国能源信息署（EIA）在 12 月的短期能源瞻望（STEO）中筹备，到2025 年，环球石油产量将增多 160 万桶/日，其中接近 90%的增长将来自非欧佩克+产油国，因欧佩克+执续国法产量。

　　OPEC11 月原油产出增多 18 万桶/日，至 2651 万桶/日，为贯穿第二个月增多，因利比亚石油产出增多 10 万桶/日，尽管向 OPEC+定约承诺减产的产油国保执了产量粗陋稳花利比亚的原油产量在中央银行抑遏权争端约束后归附，这允许该国油田归附全面出产。该国不受更粗鄙的 OPEC+国法产量的左券的不休。

　　（二）好意思国原油供应情况

　　好意思国能源信息署（EIA）表示，筹备来岁好意思国原油净入口量将下降20%，至190 万桶/日，将为 1971 年以来的最低水平，暗意好意思国产量增多，真金不怕火厂需求下降。

　　EIA 在其 12 月的《短期能源瞻望》中表示，筹备2025 年好意思国石油产量将从2024 年的 1，324 万桶/日增至 1，352 万桶/日。EIA 还称，2025 年真金不怕火厂的原油加工量将为 1，600 万桶/日，比 2024 年减少 20 万桶/日。

　　国法 12 月 13 日当周，好意思国原油日均产量 1360.4 万桶，比前周日均产量减少 2.7 万桶，比前年同期日均产量增多 30.4 万桶

　　好意思国能源就业公司贝克休斯（Baker Hughes）讲授中表示，本周好意思国活跃石油和自然气钻机数贯穿第二周保管不变。国法 12 月 20 日当周，已往产量的先行地点-好意思国石油和自然气钻机总和执平于 589 座。贝克休斯表示，总钻机数较上年同期减少 34 座，同比下降 5%。本周活跃石油钻机数增多1 座，至483 座：自然气钻机数下滑 1 座，至 102 座。石油钻机数目为 9 月以来最高水准准。

　　（三）俄罗斯原油供应

　　拜登政府正在推敲对俄罗斯利润丰厚的石油生意试验新的、更严厉的制裁，寻求在·特朗普重返白宫几周前加强对俄罗斯的制裁，可能的新法式的细节仍在制定中，关连音书涌现，拜登的团队正在推敲可能针对俄罗斯部分石油出口的国法。

　　由于季节性和打算外真金不怕火油厂赞佩减少，燃料产量增多，11 月俄罗斯柴油的海运出口量上升。11 月俄罗斯低级真金不怕火油产能的闲置数目为240 万吨，低于10月的 460 万吨。闲置产能下降意味着真金不怕火油厂不错突然更多原料来出产制品油。航运数据炫夸，11 月份俄罗斯口岸的柴油出口量增至 283 万吨，较10 月增长11%。其中对土耳其的海运燃料量为 134 万吨，较 10 月增多9.4%；11 月对巴西的柴油出口量为 42.2 万吨，较 10 月份增长 11%。

　　俄罗斯副总理诺瓦克筹备 2024 年俄罗斯石油产量为5.18 亿至5.21 亿吨，2025 年俄罗斯的石油产量将接近 2024 年的水平，在对俄罗斯自然气银行试验制裁后，俄罗斯与客户保执互助。

　　欧佩克定约的一份文献炫夸，凭据该组织的产量左券，俄罗斯在2025 年第一季度的原油产量配额定为 897.8 万桶/日，来岁 4 月将升至900.4 万桶/日，来岁 2025 年 12 月将进一步升至 921.4 万桶/日。

　　三、需求分析

　　12 月 11 日欧佩克月报炫夸，将 2024 年环球原油需求增速预期从182 万桶/日下调至 161 万桶/日；将 2025 年环球原油需求增速预期从154 万桶/日下调至145 万桶/日；为贯穿第五个月下调今明两年环球原油需求增速预期。

　　好意思国能源信息署（EIA）周二发布《短期能源瞻望讲授》，调低了2025 年环球原油需乞降产量数据。EIA 筹备 2025 年环球原油需求平均约为1.043 亿桶/日，低于之前预测的 1.044 亿桶/日；2025 年环球原油产量筹备平均为1.042 亿桶/日，低于之前预测的 1.047 亿桶/日。

　　国法 12 月 13 日当周，好意思国真金不怕火厂加工总量平均每天1661.1 万桶，比前一周减少 4.8 万桶；真金不怕火油厂开工率 91.8%比前一周下降 0.6 个百分点。上周好意思国原油入口量平均每天 664.9 万桶，比前一周增长 66.5 万桶，制品油日均入口量200.1桶，比前一周增长 45.5 万桶；好意思国原油出口量日均 489.5 万桶，比前周逐日出口量增多 179.6 万桶，比前年同期日均出口量增多 77.4 万桶。

　　中国国内原油地方真金不怕火厂开工率环比陆续下降，处于历史同期低位。国法12月 26 日当周，真金不怕火厂产能开工率为 60.79%，同比下降 3.20%，环比下降0.5%。

　　数据炫夸，11月中国真金不怕火厂加工量环比执续高潮，前11个月真金不怕火油厂的累计加工量同比下降1.8%。

　　11月份中国原油入口量同比大幅增长，这亦然7个月来初次出现同比增长，受中东油价下落以及国储库存增长的鼓舞。

　　海关总署网站 12 月 10 日发布数据炫夸，中国 11 月原油入口量为4，852.1万吨，较前年同期增长 14.3%，为 2023 年 8 月以来的最高水平；1-11 月累计入口量为 50，558.7 万吨，较前年同期的 51，558.2 万吨下滑1.9%。

　　中国 11 月制品油入口量为 407.5 万吨，1-11 月累计入口量为4.494 万吨，较前年同期的 4.301.2 万吨增多 4.5%。

　　中国 11 月自然气入口量为 1，079.5 万吨，1-11 月累计入口量为12.024万吨，较前年同期的 10，731 万吨增多 12%。

　　四、库存分析

　　本周由于西洋圣诞节假期，EIA原油库存推迟公布。据外电12月24日音书，好意思国石油协会（API）周二公布的数据炫夸，上周好意思国原油和馏分油库存减少，汽油库存增多。在国法12月20日的一周，原油库存减少320万桶，汽油库存增多390万桶，，馏分油库存减少250万桶。

　　五、宏不雅音书

　　国际方面，12月20日音书，好意思国财政部异邦财富抑遏办公室（OFAC）当地时间12月19日发表声明，通告对与伊朗石油和石化居品生意关联的4个实体和3艘船只试验制裁。

　　好意思国劳工部公布数据炫夸，好意思国国法 12 月 21 日当周初请恬逸金东说念主数为21.9万东说念主，预期为 22.4 万东说念主，前值为 22 万东说念主。好意思国初请恬逸金东说念主数降至一个月低位，劳能源商场仍在稳步放缓，但续请恬逸金东说念主数攀升，升至三年以来高位，炫夸出恬逸东说念主员找到责任需要更长的时间。

　　国法 12 月 16 日，凭据最新数据，12 月消费者信心指数下降了8.1 点，降至 104.7 点。而预期指数则大幅下滑 12.6 点，降至 81.1 点，仅略高于80 点的门槛值，而这一水平时常预示经济阑珊行将到来。

　　好意思联储依期降息 25 个基点。但在好意思联储随后对 2025 年的战略远景发表更为鹰派的不雅点后，油价涨势受到国法，并陆续对商场表情变成压力。好意思联储官员在12 月 17 日至 18 日的战略会议上筹备，由于通胀仍鉴定，他们在接下来的一年仅会有两次 25 个基点的降息，比 9 月时的预期少了 0.5 个百分点。

　　国内方面，近期社融不足预期、需求偏弱，战略退换仍需进一步发力。

　　11 月末，本外币贷款余额 258.65 万亿元，同比增长7.3%。月末东说念主民币贷款余额 254.68 万亿元，同比增长 7.7%。11 月末东说念主民币贷款余额同比增速较上月略有下降，这主要受当月地方债务化解、不良财富处置等成分影响。

　　2024 年前十一个月社会融资限制增量累计为 29.4 万亿元，比上年同期少4.24 万亿元。2024 年 11 月末社会融资限制存量为 405.6 万亿元，同比增长7.8%。

　　11 月份，社会消费品零卖总额 43763 亿元，同比增长3.0%，增速不足预期。

　　2024年1—11月份，天下固定财富投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，其中，民间固定财富投资233689亿元，下降0.4%。从环比看，11月份固定财富投资（不含农户）增长0.10%。

　　11月份，限制以上工业增多值同比本色增长5.4%（增多值增速均为扣除价钱成分的本色增长率）。从环比看，11月份，限制以上工业增多值比上月增长0.46%。1—11月份，限制以上工业增多值同比增长5.8%。

　　六、行情瞻望

　　供应端，OPEC+推迟至来岁4月增产，该组织还将花一年时间在2026年底之前全皆撤消减产，但非OPEC+国度的增产很可能对消部分减产数目。需求端，近期好意思国制品油需求增多，但商场关于环球需求疲软环境下的原油需求预期并不乐不雅。库存端，API原油库存超预期下降，由于圣诞假期EIA库存延伸公布。宏不雅方面，好意思国劳能源商场有降温迹象，好意思元保管高位运行。详细来看，筹备下周油价保管区间震憾走势。

　　风险点：

　　宏不雅经济风险、需求预期、地缘政事风险等。

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